自2020年3月1日起，存量浮動定價的貸款將逐步切換至由LPR利率定價，這也是LPR改革的進(jìn)一步重大舉措。我們認(rèn)為改革的實施將進(jìn)一步疏通通過LPR來引導(dǎo)實體融資利率下降的渠道，受此影響，明年制造業(yè)投資和基建投資將有所提振。
12月28日，央行宣布自2020年3月1日起，金融機構(gòu)應(yīng)與存量浮動利率貸款客戶就定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，將原合同約定的利率定價方式轉(zhuǎn)換為以LPR為定價基準(zhǔn)加點形成（加點可為負(fù)值）。存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換原則上于2020年8月31日前完成。
為何加快存量切換？——1）在貸款利率“錨”的切換下，逐步完成對新增貸款的考核后，轉(zhuǎn)向存量是必然之舉；2）只有存量的切換才能更大程度通過LPR降息達(dá)到“降成本”的目的。
自2020年1月1日起，所有浮動定價的新增貸款合同均不得掛鉤基準(zhǔn)利率進(jìn)行定價，且需自2020年3月1日起將原掛鉤基準(zhǔn)利率定價的存量浮動利率貸款逐步過渡至掛鉤LPR。這是LPR改革自2019年8月快速推進(jìn)以來的又一重大進(jìn)程，利率市場化再向前邁進(jìn)了一步。通過逐步完成對存量貸款合同利率錨的切換，未來LPR利率的變化將影響更大范圍的貸款規(guī)模。在這一情形下，利率的下行能夠更明確地帶來社會融資總成本的降低，幫助破解“融資貴”的難題。
此外，存量房貸“等幅轉(zhuǎn)換”的特設(shè)條款還能夠有助于政策的平穩(wěn)過渡，這也為未來一年LPR利率的調(diào)降打開了空間。預(yù)計明年中長期貸款利率的下降將更多惠及制造業(yè)和基建相關(guān)的中長期實體融資。
針對存量房貸，央行要求，存量商業(yè)性個人住房貸款在轉(zhuǎn)換時點的利率水平應(yīng)保持不變。具體而言，同一筆商業(yè)性個人住房貸款，在2020年3-8月之間任意時點轉(zhuǎn)換，均根據(jù)2019年12月LPR和原執(zhí)行的利率水平確定加點數(shù)值，加點數(shù)值不受轉(zhuǎn)換時點的影響。在此情形下，未來一段時間的LPR利率下降將基本不會影響到房貸市場的利率變化，因此也減輕了市場對于LPR利率下降將產(chǎn)生房地產(chǎn)市場過熱的擔(dān)憂。
我們認(rèn)為這為未來一年LPR利率的調(diào)降打開了空間。預(yù)計明年中長期貸款利率的下降將更多惠及制造業(yè)和基建相關(guān)的中長期實體融資，而對房貸的影響則將有限，將進(jìn)一步體現(xiàn)政策的精準(zhǔn)滴灌和定向支持，也將幫助穩(wěn)定企業(yè)信心，助力制造業(yè)投資的企穩(wěn)和基建投資的回升。
重申2020年貨幣政策的特征將是“價量并舉”：1月有望迎來降準(zhǔn)，而對利率的調(diào)整預(yù)計將在二季度逐步開啟。
結(jié)合近期高層的表態(tài)、對春節(jié)前流動性缺口的評估以及對2020年一季度資金需求的判斷，最早春節(jié)前將有望降準(zhǔn)。降準(zhǔn)力度上看，我們認(rèn)為會圍繞“三檔兩優(yōu)”的框架執(zhí)行，定向支持普惠金融。而到2020年二季度起，伴隨通脹水平從高點向下的趨勢明確顯現(xiàn)以及LPR利率存量切換的開啟，MLF利率有望降低以引導(dǎo)LPR利率的下降。我們認(rèn)為2020年MLF利率有20-25個基點的下行空間，帶動一年期LPR利率在2020年末降至3.85%左右水平，幫助實現(xiàn)降低實體經(jīng)濟融資利率的目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)增長。
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